一、全球再定價：從“避險備胎”到“貨幣重構”的支點

過去兩年，地緣沖突、美元武器化、全球支付體系碎片化接踵而至，黃金悄然完成角色轉換——

- 各國央行不再“嘴上說儲備”，而是“動手搶現貨”，2023—2024年全球官方購金量刷新有統計以來最高;

- 美債 traditionally 被視為“無風險資產”，但其規模與信用被同時透支后，黃金成為主權資產負債表上“去對手風險”的唯一選擇;

- 比特幣曾自詡“數字黃金”，卻在高波動與監管夾擊下讓位，傳統金條再次登上“終極貨幣”寶座。

中研普華《2024-2028年中國黃金行業投資潛力及發展分析報告》據此提出“黃金價格錨上移”觀點：當金價突破前期震蕩箱體上沿，實際利率與美元的負相關性雖未消失，但解釋力明顯下降，取而代之的是“央行購金強度”和“地緣沖突烈度”兩大新因子。簡言之，黃金正在脫離“商品”范疇，重新寫入“貨幣”源代碼，價格中樞也隨之抬升。

二、國內新供給：礦產金“天花板”與再生金“藍海”并存

1. 礦產金：

國內金礦資源稟賦并不差，但“淺部高品位、深部低品位”特征明顯，隨著開采深度下探到千米以下，克金綜合成本十年間幾乎翻倍。安全、環保、社區關系三大約束，使得“十四五”期間全國礦產金產量呈現“高位平臺”而非“放量增長”。

2. 再生金：

與“天花板”對應的是“藍海”。電子產品、光伏組件、首飾邊角料累計堆存含金屬量驚人，但正規回收率不足三成。2024年《貴金屬回收利用管理辦法》公開征求意見，首次把“報廢光伏板含銀、含金”列入強制回收目錄，并明確補貼系數。中研普華測算，到2028年，再生金供應有望與國內礦產金“二分天下”，成為資源端最確定的增量。

一句話，投資黃金上游，邏輯不在“新礦山”，而在“城市礦山”;不在“量增”，而在“綠電+綠色回收”雙認證帶來的溢價。

三、需求“三段論”：首飾疲軟、投資井噴、工業“隱形冠軍”

1. 首飾端：

高金價抑制了“大媽掃貨”，卻催生了“輕克重+國潮IP”新品類。老鳳祥、周大福等品牌推出的0.3克起“金箔書簽”“金章盲盒”，讓Z世代為情緒價值買單，毛利率反而高于傳統手鐲。

2. 投資端：

黃金ETF、積存金、現貨延期交收合約(AuT+D)持倉量集體飆升，銀行渠道甚至出現“預約贖回排隊”。更為關鍵的是，社保基金與保險資金首次把黃金ETF列入“可投資金融工具”，意味著長期配置資金即將入場。

3. 工業端：

新能源、半導體、軍工用金需求愈發剛性。高可靠鍵合金絲、IGBT模塊低弧度鍵合、氫燃料電池催化劑……每一個細分都“用量不大，卻離不開”，且對成色、雜質指標要求極高，加工毛利數倍于首飾金。

中研普華《2024-2028年中國黃金行業投資潛力及發展分析報告》用“需求三段論”總結：首飾“減量增利”、投資“放量增倉”、工業“隱形冠軍”，三者疊加，黃金總需求曲線并未因高價而萎縮，只是結構發生蝶變。

四、價格“雙軌制”：國際盤突破歷史，國內盤享受“匯率紅利”

2024年二季度，倫敦金沖破三千美元，滬金卻因人民幣相對走弱，漲幅更勝一籌，出現罕見的“內盤溢價”。

- 進口精煉企業：原料結算用美元，銷售計價按人民幣，溢價直接轉化為匯兌收益;

- 首飾零售企業：以舊換新業務激增，工費與金價“雙升”，品牌方利潤增速遠超營收增速;

- 金礦企業：長期合約鎖定國內交貨價，享受“美元計價成本、人民幣計價收入”的雙重紅利。

中研普華《2024-2028年中國黃金行業投資潛力及發展分析報告》提醒，只要人民幣維持區間波動，國內黃金產業鏈就擁有天然的“匯率護城河”，這是海外礦商無法復制的超額收益。

五、資本新故事：從“挖礦”到“礦電融合”REITs

傳統觀念里，金礦是重資產、長周期、高波動的代名詞，二級市場估值常年折價。2024年，兩條新聞打破刻板印象：

1. 貴州某金礦與周邊光伏電站打包，成為首批“礦電融合”基礎設施REITs，派息率5%以上，認購倍數超百倍;

2. 湖南黃金把尾礦庫光伏、抽水蓄能、工業旅游整合進“零碳礦山”資產包，提前鎖定碳匯收益，IRR高于單挖礦模式。

《2024-2028年中國黃金行業投資潛力及發展分析報告》判斷，黃金資產正從“周期股”切換到“現金流+綠電”雙屬性，估值模型也由“PE”轉向“EV/EBITDA+派息率”。誰擁有低成本礦山、綠電資源與合規尾礦庫，誰就擁有發行REITs的“入場券”。

寫在最后：黃金的2028，是信用重構的注腳

未來五年，黃金不會缺需求，只會缺“合規且綠電的供給”。愿我們都能成為“合規供給”的一部分，在信用重構的時代，共享下一輪金色紅利。

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