全球原油市場不確定性加劇 北美頁巖油產出增速有望加快

• 2019年6月13日 YaoEnHua來源：互聯網 1356 89
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近期油價在連跌后有所趨穩，市場情緒有所修復，但目前短線的悲觀氛圍并未消散，全球貿易爭端尚未有緩和跡象，同時給經濟帶來的負面影響逐步顯現，進而施壓原油需求端，三大機構接連下調今年原油需求增長預期。反觀供給端，OPEC及俄羅斯等主要產油國在延長減產協議方面的

宏觀風險仍存

近幾個月，中美貿易摩擦在經過多輪談判后仍無進展，同時美國方面又對中國部分企業實施制裁，美國總統特朗普近期一方面表達在G20峰會上與中國進一步就貿易問題進行磋商的意愿，但另一方面仍在考慮進一步對中國輸美商品加征關稅，中美貿易爭端不斷升級，且短時間內很難達成共識，宏觀風險依然籠罩，市場避險情緒將繼續升溫。

另外，近期美聯儲主席鮑威爾表示，正在密切關注全球貿易局勢發展及其對美國經濟的影響，有必要的話將采取適當行動維持經濟擴張。這一表態被市場解讀為美聯儲對降息持開放態度。自2015年12月啟動本輪加息周期以來，美聯儲已經完成9次加息，其中有4次是在去年進行的。而此番美聯儲態度轉為“鴿派”主要由于美國經濟出現一些危險的信號，美債長短期收益率倒掛釋放了經濟衰退的信號，同時在貿易摩擦不斷的背景下美國經濟前景堪憂，加之近期悲觀的就業數據，市場對美國乃至全球經濟增長都存在擔憂。

原油長期需求下降

經濟發展前景悲觀帶來的是能源需求的預期下滑，今年以來，三大能源機構持續下調2019年全球原油需求增長預期，最新的數據顯示，EIA、IEA、OPEC對2019年全球原油需求增長的預期分別為121萬、130萬以及121萬桶/日，OPEC和IEA的預期較年初均有所下滑。

我們從階段性需求來看，中美兩大消費國表現均不盡如人意。近期，美國市場原油庫存及成品油庫存均在增長，原油庫存升至4.8億桶，創近兩年來新高，且高于過去5年同期均值水平，而汽油庫存及庫欣地區原油庫存也升至5年均值上方。當前為原油消費旺季，雖然美國煉廠開工率近期處于回升態勢，但仍低于5年均值及往年同期水平，這與前期煉廠延長檢修期以應對IMO2020新政有直接關系，后期美國市場需求能否恢復還有待觀察。

而中國市場當前原油進口需求較為強勁，但下游成品油消費低迷。中國5月原油進口從4月的4373萬噸紀錄高位下滑8%至4023萬噸，主要由于中國煉油企業削減從伊朗進口原油，同時部分煉廠處于檢修期。但今年中國原油進口整體保持強勁，前5個月進口量同比仍然增長7.7%。從終端消費來看，今年1—4月國內汽油需求同比增長了3.79%，與前幾年的增速相比下滑非常明顯，主要由于汽油的消費領域汽車市場近兩年銷售情況不如往年。

根據中國汽車工業協會的統計，2018年我國乘用車消費出現了年度負增長，與2017年相比累計下滑4.08%，2019年第一季度乘用車累計銷售量與2018年相比下降14.7%。而柴油需求同樣不盡如人意，2018年柴油需求同比下滑6.57%，今年1—4月下滑幅度擴大至12%，國內工業狀況整體表現低迷抑制了柴油需求。

減產協議維持現狀概率大

臨近年中，市場對下半年減產協議的走向尤為關注。上半年OPEC基本超額完成120萬桶/日的減產額度，減產主力沙特的減產力度最大，再加上伊朗、委內瑞拉供給的被動下滑，整個上半年原油市場處于供應偏緊的局面，并為前4個月油價上漲提供了充足的動力。但4月底美國宣布取消伊朗制裁豁免令市場對伊朗原油供給中斷的擔憂加劇，同時也令減產聯盟國家在減產的態度上發生了變化。路透船期數據顯示，4月份伊朗原油出口船運量從3月份的191萬桶/日下滑至107萬桶/日，而5月份更是下降至不足50萬桶/日，同時委內瑞拉原油對外供給也自年初呈現下滑趨勢，在供給被動下滑量較大的背景下，沙特等產油國承諾會彌補缺口，但如果未來OPEC不再減產或者減產幅度收縮的話，對油市無疑將形成重大打擊，因此我們認為減產協議維持當前減產幅度的可能性較大。近期從各國的表態來看，OPEC及俄羅斯等主要產油國均表態希望延長減產協議，但仍有一些細節需要形成共識。

北美頁巖油產出增速有望加快

上半年美國原油產量增速明顯放緩，由于去年四季度油價的下跌，美國在線活躍鉆機數在上半年持續下滑，同時我們看到美國七大頁巖油產區的庫存井數在持續上升，更多的鉆井成為庫存井。但在近期，我們從數據中看到一些變化，近兩個月，美國七大頁巖油產區投產率回升非常明顯，這意味著有更多的鉆井勾通油層進而形成產量，尤其是美國最大的頁巖油產量Permian盆地投產率顯著回升。

另外，去年下半年制約美國頁巖油產出的管道運力問題逐步緩解，今年下半年預計將有200萬桶/日的管道運能投入使用，這將進一步緩解Permian盆地至美灣地區管道運輸壓力，并有助于推動美國頁巖油產量的增長。因此我們預計，下半年美國頁巖油產出增速有望加快。

基金看空情緒逐步升溫

近期我們看到，基金在歐美原油期貨上的凈多頭寸連續6周下滑，基金多空持倉比從高位掉頭持續走弱，而在今年前4個月該數據在持續增長。結合近期行情走勢來看，前期支撐原油持續上漲的供給邏輯已經開始變化，盤面連續大跌后，我們認為基金前期的看多情緒已經出現反轉，同時看空情緒升溫，未來基金凈多頭寸繼續下滑是大概率事件。

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