2024中國化工產品加工行業供需前景

• 黃江 2023年12月20日 來源：新浪 992 62
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當前化工行業估值水平偏低。截至2023 年7 月17 日，化工板塊市凈率2.42，處于歷史估值水平(自2005 年起)的30.9%分位數。

化工產品價格(CCPI)指數從近1年低點開始明顯反彈。化工行業整體景氣度下半年有望回暖，特別是海外化肥、農藥等產品庫存水平持續下降，近期氣候、海外事件影響糧食價格上行，有望推動鉀肥、磷肥及草甘膦等農藥價格的上行。

化工行業有望進入補庫周期

多數化工產品庫存明顯下降，例如鉀肥、尿素、TDI 等產品庫存已經下降至近年偏低水平，下游行業需求有所回暖，行業進入主動補庫存周期。

今年上半年化工產品價格大幅度下行。根據卓創資訊統計，53個化工品中，上半年月均價處于近一年低位的占比64%，月均價處于近五年15%以下分位數的占比28%;而6月月均價上漲產品僅2個，下跌品種50個，跌幅超過10%的共9個，虧損的化工品占比超過60%。

7月份以來，化工產品價格在經歷了1至2個季度的連續下行以及由主動去庫存至被動去庫存的階段后，產品價格開始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、制冷劑、EVA、尿素等產品價格明顯上漲，CCPI價格指數從近1年低點開始明顯反彈。

國內油價或將迎來“三連漲”

按照國內現行成品油調整機制，周三(7月26日)24時，國內第15輪油價調整將正式到來。

根據機構測算，新一輪油價調整大概率還是會出現上調。在油價統計周期的第7個工作日，參考原油變化率為4.56%，預計汽油上調200元/噸，大幅超出50元/噸的調價紅線。按50升的油箱計算，加滿需要多出8元的成本。

國際油價持續走高，在前兩輪油價調整中，國家發改委已兩度宣布上調國內成品油油價。7月12日，國家發改委公告稱，自當日24時起，國內汽、柴油價格每噸分別提高155元、150元。6月28日，國內汽、柴油價格每噸均提高70元。也即，如此次油價上漲正式落地，國內油價將面臨“三連漲”的局面。

就目前油價來看，國內各省份92號汽油價格普遍在7.44-7.81元/升(西藏、海南除外)，95號汽油則普遍在8元/升以上，僅寧夏、陜西、新疆還勉強保持在8元線下。在此次漲價過后，國內95號汽油將全面進入“8元時代”。

據外媒援引咨詢機構Price Futures Group分析師Phil Flynn稱，石油市場正開始緩慢反映即將到來的供應緊縮，全球供應開始吃緊，這可能在未來幾周急劇加速。地緣風險加劇也會影響油價。

根據中研普華研究院《2023-2028年中國化工產品加工行業市場前瞻與未來投資戰略分析報告》顯示：

整體化工品價格處于歷史較低分位數。截至2023 年7 月14 日，我們統計的180 種化工品中83%的產品價格已回落至歷史(2010 年至今)50%分位數及以下水平，65%產品價格在歷史30%分位數以下，底部趨勢明確。

國內化工品需求有望逐步復蘇，海外需求可能面臨一定壓力。中金宏觀組預計全年GDP增速在5.5-6%之間，我們看好化工品需求繼續復蘇。海外方面，中金宏觀組預計下半年出口環比整體或仍然偏弱，我們認為2H23 化工品出口價格有望穩定，出口量存在一定下滑壓力。

節能降碳新政有望緩解新產能投放預期。梳理了主要產品2023/2024年產能增速，大部分化工子行業未來兩年產能增量超過現有產能的10%。

我們認為，節能降碳新政策的出臺有望加速產能淘汰，對沖新產能投放，提高行業集中度。當前化工行業估值水平偏低。截至2023 年7 月17 日，化工板塊市凈率2.42，處于歷史估值水平(自2005 年起)的30.9%分位數。

下半年PPI有望見底回升，化工行業有望取得超額收益。2023 年6 月，工業PPI同比下降5.4%，環比下降0.8%。向前看，據中金宏觀組觀點，下半年政策發力下城投再融資壓力或將緩解、基建督察帶動實物工作量加快、內生動力恢復，2H23PPI 有望見底回升。我們認為化工行業超額收益可期。歷史 PPI 同比迎來拐點之后化工行業相對滬深 300 往往能取得不錯的超額收益。這一點在2012-2014 較弱的周期下依然成立。

加速發展化工新材料產業

我國化工品除直接出口，亦伴隨下游制品大量出口，據我們測算，代表性品種18-22年直接出口量占比多數介于0%~20%，而考慮下游出口后，多數產品出口敞口高于直接出口20-30pct，我們認為出口敞口較高的品種，需求受國內地產偏弱的影響可弱化。短期而言，化工行業已步入主動去庫存周期，下半年出口旺季競爭格局良好的品種將率先受益;24年內需改善及出口回升共振，化工品景氣或進一步上行，關注國內制造優勢品種的全球份額提升，包括“一帶一路”需求增長等機遇。

國內化工品銷售及出口貿易全球占比提升，伴隨下游出口不容忽視

21年中國化工銷售/出口貿易額占全球43%/9.5%，較10年提升17.2/4.3pct。我們測算細分行業代表性品種18-22年直接出口量占比多數介于0%~20%，偏中下游的滌綸/異氰酸酯/鈦白粉等直接出口占比較高;考慮伴隨下游出口后，多數產品出口敞口(直接&伴隨下游出口占比)高于直接出口20-30pct，46個代表品種出口敞口位于20%~40%/40%~60%/60%以上的占比已達48%/43%/4%，塑料、滌綸、異氰酸酯、制冷劑、鈦白粉等出口敞口較高且呈上升態勢，我們認為相關產業鏈景氣受國內地產偏弱的影響或可弱化。

短期關注去庫存下格局良好的品種，24年內需改善及出口回升或共振

23年初以來化工品出口需求相對韌性，但美元加息及海外衰退隱憂等背景下，短期出口需求或有所承壓，但考慮國內出口的相對優勢，下半年出口有望保持相對韌性，且當前多數化工品價格價差已處于近10年相對低位，盈利低迷下企業逐步減開工，行業整體已步入主動去庫存周期，產品盈利進一步下滑風險或有限，且有望伴隨去庫存及Q3旺季有所改善，競爭格局良好的品種有望率先受益。參考華泰宏觀2023年5月29日的研報《內需動能減弱，外需擾動猶存》，24年國內出口有望逐季改善，因此化工品有望迎來內需改善及出口回升共振。

國內制造優勢長期凸顯，把握全球份額提升機遇

近年來國內化工品對印度、俄羅斯、越南等國家的出口整體保持增長態勢，亞非拉國家亦是中國企業“出海”和出口的重要目的地，“一帶一路”不斷帶動出口新格局。中長期而言，我們認為國內化工企業依托能源成本、規模、基礎設施、專業化勞動力、上下游配套等優勢，具備全球競爭優勢的品種如異氰酸酯、聚酯、有機硅、鈦白粉等的全球份額有望持續提升，把握優質頭部企業的投資機遇。

《2023-2028年中國化工產品加工行業市場前瞻與未來投資戰略分析報告》由中研普華研究院撰寫，本報告對該行業的供需狀況、發展現狀、行業發展變化等進行了分析，重點分析了行業的發展現狀、如何面對行業的發展挑戰、行業的發展建議、行業競爭力，以及行業的投資分析和趨勢預測等等。報告還綜合了行業的整體發展動態，對行業在產品方面提供了參考建議和具體解決辦法。

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