風電行業前瞻性分析

• 劉春天 2024年5月24日 來源：中研網 639 37
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萬得風電指數2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業。與電新其他行業不同，風電需求受政策規劃影響較強，且投資熱度相對較低，核心問題在于需求側。20年風電“搶裝潮”后，風電企業進入營收與利潤的下行周期；歷經2022-23年的調整，我們認為現階段處于五年周期的需求2

萬得風電指數2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業。與電新其他行業不同，風電需求受政策規劃影響較強，且投資熱度相對較低，核心問題在于需求側。20年風電“搶裝潮”后，風電企業進入營收與利潤的下行周期；歷經2022-23年的調整，我們認為現階段處于五年周期的需求拐點。此前市場對海風的審批進度過于樂觀，且廣東/江蘇海風項目受非經濟因素影響進度停滯，導致23年前三季度行業處于基本面的相對底部；展望24年，江蘇/廣東海風項目穩步推進是基礎，核心催化是國內海風招標回暖，帶動2024-25年國內海風裝機需求更清晰，以及行業估值提升;我們預計2024-25年國內海風新增裝機有望達到10/17GW，2023-25年CAGR有望達到68%。海外風電需求約占全球風電需求的50%，未來海外風電需求有望穩步增長，重點關注歐洲海風市場，根據GWEC測算，2032年歐洲海風新增裝機有望突破29GW，2022-32年CAGR接近30%，國內零部件與整機龍頭有望憑借更成熟的供應體系，受益于海外風電需求增長，持續取得訂單突破。隨著技術成熟、近海資源逐步飽和，海風走向深遠海是趨勢。根據GWEC測算，2032年全球漂浮式海風新增裝機有望突破8GW,2022-32年CAGR突破62%。現階段漂浮式海風仍處于早期，漂浮式基礎的降本有望成為商用化的關鍵。

根據《2024-2029年中國分散式風電行業市場調查分析及發展前景展望報告》分析，風電的核心問題是需求，且是需求的階段性問題。萬得風電指數2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業。2022Q3以來，風電行業受海風重點項目開工延緩、“單30”政策、海風招標及建設不及預期等不利因素影響，導致產業鏈的排產交付與盈利能力不及預期，市場也下調未來國內風電裝機預期以及風電企業的盈利預期，股價表現較弱。23年9月底以來，隨著江蘇、廣東重點海上風電項目審批進度邊際好轉，風電需求階段性問題邊際改善，行業觸底反彈。

圖表：風電行業股價指數復盤

需求階段性問題改善，迎接周期新階段。與電新其他行業不同，風電的裝機需求受政策規劃影響相對較強，且資本投資熱度相對較低，風電的核心問題在于需求側。營收及利潤維度，2020年陸上風電“搶裝潮”后，風電需求階段性下滑，風電企業進入營收與利潤的下行周期；現階段，歷經2022-23年的調整，處于五年周期的需求拐點。資本開支與庫存維度，風電行業資本開支增速較為平緩，行業投資力度相對較低。

展望2024年，國內重點海風項目穩步推進是基礎，核心催化因素是國內海風招標回暖，在江蘇、廣東重點海上風電項目審批進度順利推進，國內海風招標持續回暖的背景下，2024-25年國內海風裝機需求確定性增強，有望帶動行業估值提升。著眼當下，也要放眼未來，建議關注出海與深遠海產業鏈。根據GWEC預測，海外陸風與海外海風有望分別于2024/2025年起量，國內企業有望憑借更成熟的供應體系，受益于海外風電需求增長。深遠海方面，2024-25年是國內漂浮式海上風電從樣機試驗過渡到小批量商用化的關鍵階段，相關企業有望取得訂單突破。

新增裝機規模同比提升，海風裝機不及預期。2023年1-11月國內風電累計新增裝機41.39GW，同比+83.8%，其中11月新增4.08GW，同比+195.7%。國內風電新增裝機規模保持高增長趨勢。海風需求不及預期，2023年前三季度，海風新增裝機達1.43GW,同比僅增長15%，主要系廣東、江蘇重點海風項目建設進度延緩。

2021年以來，風電行業受強裝后需求透支、疫情、海風項目延期等不利因素影響，建設進度不及預期，促使招標量大于新增裝機量。根據金風科技與CWEA披露，2021/2022年國內招標量分別為54.2/98.5GW，而裝機量分別為47.57/37.63GW，近兩年已招標未裝機規模已達67.4GW。根據我們統計，2023年風電招標突破60GW，招標量與新增裝機量的差異擴大。

圖表：風電月度累計裝機及2023年同比增速（GW、%）

展望2024-25年，隨著限制因素逐步解除，2024-25年風電有望進入加速建設期，我們預計2023-26年國內風電新增裝機有望達61/70/87/87GW，2023-25年CAGR為19%。

風機大型化趨勢不改。據CWEA披露，2022年國內新增裝機的風機平均功率達4.5MW，同比提升28%，其中陸上風機平均功率為4.3MW，同比提升38%，海上風機平均功率為7.4MW，同比提升33%。風機大型化有望延續，根據我們統計，以海上風電為例，2023年以來國內海上風機中標項目的風機平均功率為8.6MW，國內海上風機招標項目的平均功率達9.8MW。

中標價格處于歷史低位。近年來，在風機大型化趨勢下，以及風機環節較為激烈的競爭環節下，國內風機中標價持續走低，2023年11月，陸上風機（含塔筒）中標價為1899元/kW，月環比-5.3%，同比-15.0%；2023年9月，海上風機（含塔筒）中標價為3613元/kW，月環比+0.17%，同比+0.6%。展望未來，在風機大型化趨勢下，國內風機價格或繼續下探，進一步降低風電建設成本。

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