我國(guó)電解鋁行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析 電解鋁行業(yè)將有望迎來高利潤(rùn)格局

• 2021年8月12日 YeYuJuan來源：上海證券報(bào) 中研網(wǎng) 775 47
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在碳中和政策背景下，高能耗的電解鋁行業(yè)管理將趨嚴(yán)。一方面，中長(zhǎng)期電解鋁產(chǎn)能天花板開放的概率極低，另一方面，基于能耗雙控導(dǎo)致的減產(chǎn)頻率有望增加。同時(shí)，新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，為電解鋁行業(yè)帶來新的穩(wěn)定增量需求。未來，電解鋁行業(yè)將有望迎來高利

我國(guó)電解鋁行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

鋁有非常好的延展性，能夠形成致密的氧化鋁薄膜，有一定的耐腐蝕能力。同時(shí)，由于起重量輕、導(dǎo)電性好，在實(shí)際中有廣泛的應(yīng)用。

鋁被廣泛使用在有色金屬行業(yè)當(dāng)中，是有色金資產(chǎn)貢獻(xiàn)率最高的產(chǎn)業(yè)之一。鋁本身就是常用的生產(chǎn)物資，另一方面也是重要的戰(zhàn)略物資。隨著科學(xué)技術(shù)發(fā)展和新工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展，鋁的使用范圍也越來越廣泛，需求繼續(xù)增加。同時(shí)，電解鋁還可以被認(rèn)為是可持續(xù)發(fā)展的工業(yè)，產(chǎn)品具有很高的可回收性。因此電解鋁工業(yè)是中國(guó)可持續(xù)發(fā)展在戰(zhàn)略上的重要保證。

中國(guó)電解鋁行業(yè)從2002年開始，電解鋁產(chǎn)量開始過剩，受下游行業(yè)需求下降影響，中國(guó)2008年電解鋁過剩預(yù)計(jì)達(dá)到50萬噸。電解鋁需求增速放緩，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，來自房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的需求增速大幅下滑，而來自于電力設(shè)備行業(yè)的需求仍保持快速增長(zhǎng)，包裝行業(yè)對(duì)電解鋁的需求量保持穩(wěn)定。中國(guó)鋁土礦資源稀缺，鋁礦資源只能再維持10年，不可能再支撐電解鋁行業(yè)年均20%左右的擴(kuò)張速度。電解鋁的生產(chǎn)成本價(jià)在15000元/噸-17500元/噸，而電解鋁的價(jià)格僅為13400元/噸，行業(yè)虧損嚴(yán)重。原料進(jìn)一步下跌，中國(guó)電解鋁企業(yè)的平均生產(chǎn)成本也在15000元左右，因此鋁價(jià)大幅下跌的可能性很小。

當(dāng)前我國(guó)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能集中度極高，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，同時(shí)，產(chǎn)能小企業(yè)也越來越在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟甚至無法存活。行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)有中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司、焦作萬方鋁業(yè)股份有限公司、云南鋁業(yè)股份有限公司、山西關(guān)鋁股份有限公司、山東鋁業(yè)股份有限公司、河南中孚實(shí)業(yè)股份有限公司。

碳中和計(jì)劃給電解鋁行業(yè)帶來新機(jī)遇

今年以來，鋁產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)提升。一方面，電解鋁產(chǎn)能受限于政策天花板，加上電力供應(yīng)緊張等事件頻發(fā)，電解鋁供給偏緊。另一方面，新能源汽車、光伏等新興行業(yè)的蓬勃發(fā)展將推動(dòng)鋁需求持續(xù)增長(zhǎng)。在此背景下，上市鋁企盈利水平顯著改善。

累計(jì)有5個(gè)省份的電解鋁企業(yè)因限電政策開工率下移并有所減產(chǎn)。目前計(jì)劃減及已減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)162.6萬噸/年，占全國(guó)建成年產(chǎn)能的3.7%。

電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)一度創(chuàng)下了歷史最高點(diǎn)。目前，電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)仍處于近年來較高水平。截至上周，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均毛利為5197.65元/噸，較年初增長(zhǎng)約157%。

但近期的碳中和計(jì)劃又給電解鋁行業(yè)帶來新的機(jī)遇。碳中和有望驅(qū)動(dòng)我國(guó)電解鋁產(chǎn)能進(jìn)一步向西南地區(qū)等具備水電優(yōu)勢(shì)的區(qū)域轉(zhuǎn)移，同時(shí)提升火電鋁成本水平，最終導(dǎo)致電解鋁邊際成本曲線陡峭化，水電鋁的成本優(yōu)勢(shì)日益凸顯。據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2019年全球電解鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，煤電占64%，水電占25%，天然氣占10%，核能占1%;而我國(guó)煤電占比為88%，水電僅為11%，明顯低于全球水電平均占比的25%。以上能源結(jié)構(gòu)導(dǎo)致在電解鋁冶煉環(huán)節(jié)，全球平均噸鋁電力消耗的碳排放僅為10.4噸，而我國(guó)是12.8噸，高于平均值23%。我們認(rèn)為，全國(guó)碳排放交易管理開始實(shí)施，鋁行業(yè)碳排放交易箭在弦上，采用水電綠色能源生產(chǎn)的電解鋁更加具備成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，按照當(dāng)前噸鋁火電部分消耗11.2噸和噸碳交易50元測(cè)算，單噸火電鋁和綠色水電鋁的碳排放交易差額為560元，約占成本4%。未來隨著碳排放管制的強(qiáng)化，火電鋁產(chǎn)能均有可能面臨碳排放成本加成，進(jìn)而造成電解鋁邊際成本曲線陡峭化，在此背景下水電鋁企業(yè)有望進(jìn)一步向邊際成本曲線左側(cè)移動(dòng)，成本優(yōu)勢(shì)將日益凸顯。

同時(shí)電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革。2017年的電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革紅利在2020年下半年開始展現(xiàn)，4500萬噸產(chǎn)能紅線使國(guó)內(nèi)電解鋁供給彈性逐步消失，隨著需求逐步增長(zhǎng)，供需格局將日益緊張。同時(shí)，氧化鋁相對(duì)于電解鋁的產(chǎn)能過剩問題也將日益嚴(yán)峻，從而持續(xù)壓制電解鋁的原料成本。

電解鋁行業(yè)將有望迎來高利潤(rùn)格局

在碳中和政策背景下，高能耗的電解鋁行業(yè)管理將趨嚴(yán)。一方面，中長(zhǎng)期電解鋁產(chǎn)能天花板開放的概率極低，另一方面，基于能耗雙控導(dǎo)致的減產(chǎn)頻率有望增加。同時(shí)，新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，為電解鋁行業(yè)帶來新的穩(wěn)定增量需求。未來，電解鋁行業(yè)將有望迎來高利潤(rùn)格局。

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