2024年電解鋁價運行中樞預測 電解鋁供需維持緊平衡格局

• 黃江 2023年12月20日 來源：東方財富 518 28
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據能源三元悖論理論推斷能源價格未來仍將保持高位，而電解鋁作為高載能行業，能源成本占比高，其中電力成本占比接近40%，主要依靠火電，而自2022年以來煤價持續歷史中高位運行，極大增加了電解鋁行業的成本，未來可能的成本高位勢也會助推電解鋁價格上行，行業由此有望

國內電解鋁產能即將達峰，關注季節性供需錯配下的交易機會。需求端光伏、新能源汽車等新興領域消費增長將對地產需求下滑形成抵補，供給約束下電解鋁供需維持緊平衡格局，預計2024年鋁價運行中樞與2023年持平，2025年價格中樞有望進一步上移。云南季節性限電減產或導致下游消費旺季電解鋁結構性短缺，旺季鋁價上行動力較強。

2023鋁加工行業產量與未來新機遇

近十年我國經濟快速發展拉動能源需求增長，能源安全作為經濟發展命脈不容忽視。但我國主體能源煤炭在開采過程具備負外部性，且行業缺乏資本開支，穩定供應仍存挑戰，該行預計2023-2025年全國煤炭供需仍存缺口。同時，水力發電不穩定、風電和光伏發電量當前仍然較低，清潔能源仍不穩定。據能源三元悖論理論推斷能源價格未來仍將保持高位，而電解鋁作為高載能行業，能源成本占比高，其中電力成本占比接近40%，主要依靠火電，而自2022年以來煤價持續歷史中高位運行，極大增加了電解鋁行業的成本，未來可能的成本高位勢也會助推電解鋁價格上行，行業由此有望迎來新機遇。

根據中國有色金屬加工工業協會數據，2022年我國鋁加工材綜合產量為4520萬噸，同比增長1.1%，其中鋁擠壓材產量達到2150萬噸(同比-2.4%)，占比達到48%，而鋁板帶材(同比+3.4%)、鋁箔材(同比+10.3%)增速較快。根據Bloomberg數據，2021年我國鋁消費主要集中于建筑(27%)、交通運輸(24%)、電力(12%)、消費品及包裝(19%)等行業，傳統行業仍是鋁的主要消費場景。而消費的增量主要來源于光伏以及新能源汽車，根據該行測算，2022年全球光伏和新能源汽車耗鋁量增速分別達到76.7%和69.5%。

供需平衡表測算：該行預計未來傳統行業耗鋁穩中有增，而新能源汽車和光伏用鋁的增速較快，將帶動鋁消費持續增長。全行業產能增長空間有限的背景下，該行預測未來電解鋁行業供需將有小幅缺口，2022-2024年全球電解鋁行業供給缺口分別為28、37、29萬噸。當前能源緊張的局面尚未明顯改善，未來電解鋁行業或將維持高景氣。

國內外電解鋁合計庫存持續低位。當前國內庫存量維持在100-120萬噸左右，仍處歷史中低位水平，海外庫存也處于歷史低位，截至2023年2月13日，海外LME鋁庫存量為57.68萬噸，處于歷史低位。國內外電解鋁合計庫存的持續低位，有望支撐鋁價中高位運行，未來仍有向上動能。

2023國內電解鋁行業新增產能

2017年以來電解鋁行業持續整頓，鎖定產能天花板在4500萬噸左右，其中2022年總產能為4445萬噸/年，主要集中在山東、新疆、內蒙古以及云南省，預計未來國內新增產能有限，其中山東地區更是明令嚴禁新增產能，據百川盈孚數據，預計2023年全國新建產能180.2萬噸/年，當前已投產14萬噸/年(截至2023年2月)，若剔除產能置換項目后，新增產能約36萬噸/年;再生鋁方面，因為當前工藝落后，且產品質量低只能用在汽車、摩托車配件等領域，對原鋁市場沖擊較為有限。

能耗雙控疊加水電不穩定，全國電解鋁行業減產明顯。

我國當前節能形勢嚴峻，能耗雙控政策為電解鋁主要生產大省定下“限產”基調，同時來水不足也加劇四川、云南以及廣西等水電大省用能緊張局勢，當地電解鋁生產負擔加重，為應對電力供需緊張形勢，水電大省分別制定相關政策限制電解鋁行業產能。據百川盈孚數據，預計2023年中國電解鋁減產規模約為260萬噸/年，總復產規模為246.5萬噸/年，主要集中在二季度，產量貢獻預計在下半年體現。

海外產能有增有減，能源成本上升削減對華出口量。

2022年俄烏沖突爆發，全年天然氣價格處歷史中高位，據SMM數據，2021-2023年海外因高能源成本計劃減產231.2萬噸/年，減產地區主要分布在歐洲，未來復產仍存在不確定性。新增產能部分，亞洲地區未來三年計劃新建產能約575.5萬噸/年，考慮到電解鋁產能建設周期較長，短期內產量明顯增加可能性低。

上游氧化鋁供應不斷提升，充分保障電解鋁生產。

電解鋁主要成本在于氧化鋁和電力部分，其中氧化鋁上游原材料資源儲量豐富，且近年來我國鋁土礦供量穩步提升，2020年以后年產量提升至9000萬噸左右，同時國外進口補充作用持續加強，當前進口占比約為總供應量的三分之二，主要進口國幾內亞產量也在不斷上升，電解鋁生產原料供應有望得到保障。

根據中研普華研究院《2023-2028年中國鋁加工行業深度分析與發展前景預測報告》顯示：

2020年9月，中國明確提出“雙碳“目標，之后內蒙古、山東、貴州等多省市先后出臺2021年以后嚴禁新增電解鋁等高能耗產能的政策，電解鋁新投產能也將越來越難。“雙碳“背景下，受限于技術和調峰成本，能源轉型較為緩慢，而經濟持續發展，對能源需求不斷增長，單純依賴供給側改革難以實現”雙碳“目標，在未來較長一段時期內，需求側改革也將會是重點，高耗能行業將受到嚴格約束，電解鋁行業將首當其沖，產能天花板也更為確定。

產能指標稀缺性凸顯，電解鋁資產價值凸顯

2017年，國家確定產能天花板后，只有合規的電解鋁項目才能進行生產，電解鋁指標開始進行交易。由于電解鋁行業利潤上升，且大部分指標都是在產產能，可以出售指標較少，合規指標稀缺性也越來越明顯，2022年7月電解鋁指標交易價格超過10000元/噸，價格明顯提升，這也說明產業比較看好未來電解鋁行業的盈利水平。最近投產項目來看，若不考慮基建配套投資，電解鋁投資強度約6000元/噸，加上合規指標價格，電解鋁投資強度超過16000元/噸，電解鋁重置成本越來越高，已超過大部分上市公司的噸鋁市值，投資價值凸顯。

產能迫近天花板，投產、復產規模明顯下降

投產基本接近尾聲，待投的有效產能43萬噸。電解鋁行業在建項目較少，截至2022年2月，電解鋁全行業待投產產能180萬噸，其中宏泰新材料、興仁登高為置換產能，不會形成有效供應增量，電解鋁供應主要來自內蒙古白音華、甘肅中瑞和廣西華仁項目，預計2023年新投產能約43萬噸，新增產能大幅下降。

復產產能多為水電鋁，未來停產、復產將會常態化

2022年8月，四川因為高溫天氣，電力缺口較大，電解鋁企業開始大規模限產，9月，云南由于來水較少，電解鋁企業也被迫停產、降負荷。目前四川開始恢復部分產能，預計2023年4月底開始，隨著豐水期逐步到來，云南和四川將開始復產，但到了10月枯水期來臨，西南地區將再迎來限產，未來停產、復產將會常態化，但對總供應影響不大。截至2023年2月，電解鋁行業待復產產能234萬噸，主要集中在云南和四川等水電鋁地區。

總產能距天花板100萬噸，運行產能受季節性影響較大

截至2022年12月底，電解鋁總產能約4450萬噸，距離天花板僅約100萬噸產能，預計到2023年底，電解鋁總產能將達到4500萬噸，產能基本見頂，隨著枯水期來臨，水電鋁開始減產，運行產能再次下降，未來隨著西南地區電解鋁產能進一步增加，運行產能季節性將更為凸顯。

《2023-2028年中國鋁加工行業深度分析與發展前景預測報告》由中研普華研究院撰寫，本報告對該行業的供需狀況、發展現狀、行業發展變化等進行了分析，重點分析了行業的發展現狀、如何面對行業的發展挑戰、行業的發展建議、行業競爭力，以及行業的投資分析和趨勢預測等等。報告還綜合了行業的整體發展動態，對行業在產品方面提供了參考建議和具體解決辦法。

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