中金最新研報(bào)：8月社融數(shù)據(jù)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn) 哪些趨勢(shì)需重點(diǎn)跟蹤?

2025年8月，中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。中金公司最新研報(bào)指出，盡管整體社融增速維持平穩(wěn)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，政府債券、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等關(guān)鍵領(lǐng)域呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，為觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與政策效果提供了重要窗口。

中金：7月信貸數(shù)據(jù)有新現(xiàn)象值得關(guān)注?信貸行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)及政策解讀?

一、政府債券：從“托底”到“牽引”的角色轉(zhuǎn)換

政府債成為社融核心支撐

中金研報(bào)指出，政府債券在8月社融中繼續(xù)扮演“壓艙石”角色。近年來(lái)，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，疊加中央財(cái)政工具創(chuàng)新，政府債對(duì)社融的貢獻(xiàn)率持續(xù)提升。這一趨勢(shì)的背后，是財(cái)政政策從“被動(dòng)托底”向“主動(dòng)牽引”的轉(zhuǎn)變。

以城中村改造為例，政策性金融工具與專項(xiàng)債的協(xié)同發(fā)力，正在撬動(dòng)萬(wàn)億級(jí)投資。中金測(cè)算顯示，若35個(gè)重點(diǎn)城市按30%-50%的拆建比例推進(jìn)改造，年均投資規(guī)模可達(dá)萬(wàn)億元，其中政府債融資占比超六成。這種“財(cái)政資金+社會(huì)資本”的杠桿模式，不僅直接拉動(dòng)基建投資，更通過(guò)改善居民居住條件間接刺激消費(fèi)，形成“投資-消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)。

政策協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)

政府債的牽引作用，更體現(xiàn)在與貨幣政策的協(xié)同上。中金觀察到，近期央行通過(guò)降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方式，為政府債發(fā)行提供流動(dòng)性支持。例如，MLF(中期借貸便利)操作與專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的匹配度顯著提升，有效降低了財(cái)政擴(kuò)張對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。

這種協(xié)同的深層邏輯在于，通過(guò)財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資本流向重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)貨幣政策保持“精準(zhǔn)滴灌”，避免“大水漫灌”帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。中金認(rèn)為，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注政府債與政策性金融工具的組合使用，這將是判斷財(cái)政政策力度的關(guān)鍵指標(biāo)。

根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布《2025-2030年信貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資態(tài)勢(shì)及投融資策略指引報(bào)告》顯示分析

二、企業(yè)融資：中長(zhǎng)期貸款“企穩(wěn)”與結(jié)構(gòu)優(yōu)化

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款邊際改善

8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，中金研報(bào)將其歸因于三大因素：

政策性工具落地：科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等工具的持續(xù)投放，直接增加了制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求;

基建配套融資回升：隨著專項(xiàng)債資金撥付到位，基建項(xiàng)目配套貸款需求逐步釋放;

企業(yè)預(yù)期改善：PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))連續(xù)回升，反映企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)壓力緩解，中長(zhǎng)期投資意愿增強(qiáng)。

中金特別指出，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的改善并非“曇花一現(xiàn)”。從行業(yè)分布看，高技術(shù)制造業(yè)、綠色低碳領(lǐng)域貸款增速顯著高于整體水平，顯示信貸資源正向高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域集中。這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，既是政策引導(dǎo)的結(jié)果，也是市場(chǎng)自發(fā)選擇的表現(xiàn)。

票據(jù)融資“沖量”減弱

與中長(zhǎng)期貸款改善形成對(duì)比的是，票據(jù)融資的“沖量”特征明顯減弱。中金分析認(rèn)為，這主要得益于兩方面變化：

監(jiān)管趨嚴(yán)：央行通過(guò)窗口指導(dǎo)等方式，引導(dǎo)銀行減少“票據(jù)套利”行為，推動(dòng)信貸資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì);

需求回升：隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回暖，真實(shí)票據(jù)需求增加，票據(jù)融資從“套利工具”回歸“支付結(jié)算”本質(zhì)。

票據(jù)融資的規(guī)范化，有助于提升信貸數(shù)據(jù)的質(zhì)量，更真實(shí)地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。中金建議，未來(lái)需關(guān)注票據(jù)融資與短期貸款的此消彼長(zhǎng)關(guān)系，這將是判斷企業(yè)真實(shí)融資需求的重要線索。

三、居民融資：短期貸款回暖與中長(zhǎng)期貸款“筑底”

居民短期貸款：消費(fèi)復(fù)蘇的“先行信號(hào)”

8月居民短期貸款同比多增，成為社融數(shù)據(jù)中的一大亮點(diǎn)。中金研報(bào)認(rèn)為，這一變化與多重因素有關(guān)：

促消費(fèi)政策加碼：多地發(fā)放消費(fèi)券、開(kāi)展“以舊換新”活動(dòng)，直接刺激了居民消費(fèi)需求;

服務(wù)消費(fèi)回暖：暑期旅游、餐飲、文娛等接觸性消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，帶動(dòng)相關(guān)貸款需求增加;

消費(fèi)金融創(chuàng)新：銀行與消費(fèi)場(chǎng)景方合作推出“分期免息”“消費(fèi)貸優(yōu)惠券”等產(chǎn)品，降低了居民消費(fèi)信貸成本。

中金強(qiáng)調(diào)，居民短期貸款的回暖，不僅是消費(fèi)復(fù)蘇的“先行信號(hào)”，更是政策效果逐步顯現(xiàn)的證明。未來(lái)需關(guān)注這一趨勢(shì)的持續(xù)性，尤其是“金九銀十”消費(fèi)旺季及國(guó)慶假期對(duì)居民短期貸款的拉動(dòng)作用。

居民中長(zhǎng)期貸款：政策托底與市場(chǎng)修復(fù)的博弈

與短期貸款形成對(duì)比的是，居民中長(zhǎng)期貸款(主要為按揭貸款)仍延續(xù)同比少增態(tài)勢(shì)。中金分析指出，這一現(xiàn)象的背后是政策托底與市場(chǎng)修復(fù)的博弈：

政策托底：多地調(diào)整限購(gòu)政策、降低首付比例、下調(diào)房貸利率，試圖提振購(gòu)房需求;

市場(chǎng)修復(fù)滯后：受房?jī)r(jià)預(yù)期、收入信心等因素影響，居民購(gòu)房意愿仍顯不足，提前還貸現(xiàn)象依然存在。

中金認(rèn)為，居民中長(zhǎng)期貸款的改善需滿足兩個(gè)條件：一是房?jī)r(jià)預(yù)期企穩(wěn)，二是收入信心回升。目前來(lái)看，政策效果正在逐步顯現(xiàn)，但市場(chǎng)修復(fù)仍需時(shí)間。未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量房貸利率下調(diào)等政策的落地效果，以及二手房市場(chǎng)成交活躍度對(duì)新房市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用。

四、信貸行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景趨勢(shì)預(yù)測(cè) 三大方向需重點(diǎn)跟蹤

1. 政府債與政策性工具的協(xié)同效應(yīng)

中金研報(bào)指出，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注政府債與政策性金融工具的組合使用。例如，專項(xiàng)債資金能否有效撬動(dòng)社會(huì)資本，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具能否在城中村改造、保障性住房等領(lǐng)域形成“乘數(shù)效應(yīng)”，將是判斷財(cái)政政策力度的關(guān)鍵。

2. 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的改善與票據(jù)融資的規(guī)范化，反映了信貸資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域的集中。未來(lái)需跟蹤高技術(shù)制造業(yè)、綠色低碳領(lǐng)域貸款的增速，以及制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款占全部貸款的比重，這些指標(biāo)將直接體現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的成效。

3. 居民融資需求的邊際變化

居民短期貸款的回暖與中長(zhǎng)期貸款的“筑底”，揭示了消費(fèi)復(fù)蘇與房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)的復(fù)雜圖景。未來(lái)需關(guān)注促消費(fèi)政策對(duì)居民短期貸款的持續(xù)拉動(dòng)作用，以及房地產(chǎn)政策調(diào)整對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款的邊際改善效果。此外，居民超額儲(chǔ)蓄的釋放節(jié)奏，也將是影響消費(fèi)潛力的重要變量。

8月社融數(shù)據(jù)的變化，不僅是短期政策效果的表現(xiàn)，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的微觀映射。政府債從“托底”到“牽引”的角色轉(zhuǎn)換，企業(yè)融資從“規(guī)模擴(kuò)張”到“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的升級(jí)，居民融資從“謹(jǐn)慎負(fù)債”到“需求回暖”的轉(zhuǎn)變，共同勾勒出一幅“政策引導(dǎo)+市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇圖景。

中金研報(bào)提醒，未來(lái)需以“動(dòng)態(tài)視角”觀察社融數(shù)據(jù)，既要關(guān)注總量變化，更要重視結(jié)構(gòu)優(yōu)化。需準(zhǔn)確把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的脈搏，為政策制定與市場(chǎng)決策提供有力支撐。

如需獲取完整版報(bào)告及定制化戰(zhàn)略規(guī)劃方案，請(qǐng)查看中研普華產(chǎn)業(yè)研究院的《2025-2030年信貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資態(tài)勢(shì)及投融資策略指引報(bào)告》。