瑞銀證券將貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評級從買入下調至中性，并給出了其對于白酒行業未來增長預期的詳細分析。

一、評級下調背景

1. 評級調整

• 瑞銀證券（UBS）于2024年7月29日宣布，將貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評級從“買入”下調至“中性”。

2. 行業增長預期調整

• 瑞銀證券預計，2023-2025年其覆蓋的白酒企業平均每股收益復合年均增長率將從2020-2023年的19%放緩至8%。這一調整反映了瑞銀證券對白酒行業未來增長潛力的重新評估。

二、原因分析

1. 宏觀環境疲弱

• 瑞銀證券指出，宏觀經濟的疲弱是導致白酒行業增長放緩的重要因素之一。包括房地產市場去庫存延續、美國可能上調關稅等宏觀不利因素，都對白酒行業的需求產生了負面影響。

2. 供應過剩

• 白酒行業存在供應過剩的問題，特別是茅臺酒“社會庫存”的潛在去化，以及行業龍頭的產能擴張，進一步加劇了供需失衡的狀況。

3. 企業策略

• 領先的白酒企業并未積極控制供應，反而大舉擴建產能，這加劇了市場的供應壓力。在需求疲軟的情況下，供應過剩將導致價格承受更大的下行壓力。

三、未來展望

1. 零售價壓力

• 瑞銀證券預計，2024-2025年超高端白酒企業的零售價將面臨更大壓力。若行業龍頭未能有效控制供應，悲觀情景下，到2025年底，茅臺和五糧液的批發價可能分別從當前水平下跌50%和17%，2026年將企穩。

2. 行業估值調整

• 隨著增長預期的放緩，白酒行業的估值也可能相應調整。瑞銀證券在報告中提到了行業估值與歷史均值的對比，暗示了未來估值可能進一步回落。

四、企業回應

1. 五糧液

• 五糧液投資者關系部門相關人士表示，對瑞銀證券報告有所了解，但股價波動受多因素驅動，不能簡單歸因于評級調整。同時，該人士強調五糧液目前批價十分堅挺，公司策略是控量挺價。

2. 瀘州老窖

• 瀘州老窖證券部工作人員表示，尚未看到瑞銀證券的具體研報，且市場券商數量較多，瑞銀證券的判斷依據及影響力尚待觀察，因此無法對評級下調做出評價。

瑞銀證券下調貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評級至中性，是基于對白酒行業未來增長預期的重新評估。在宏觀環境疲弱、供應過剩以及企業策略調整等多重因素的影響下，白酒行業面臨著較大的增長壓力。未來，隨著市場環境的進一步變化，白酒行業的競爭格局和估值水平也將發生相應的調整。

根據中研普華產業院研究報告《2024-2029年中國白酒行業市場全景調研與發展前景預測報告》研究分析

《報告》數據顯示，2023年，全國白酒行業實現總產量629萬千升，同比下降5.1%，白酒行業銷售收入7563億元，同比增長9.7%，實現利潤總額2328億，同比增長7.5%。2024年，白酒行業復蘇態勢較弱，存量競爭下，80%企業表示市場遇冷，消費多元、強分化、寬度競爭已成事實。

2024年1-6月，銷量前六的品牌分別是茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春。相比之下，非T9(9家頭部酒企)的其他酒企銷售額增長略顯平緩，銷售額在100億以下的酒企，將面臨存量競爭，甚至需要應對T9品牌向下拓展市場所帶來的縮量競爭挑戰。

白酒行業發展現狀及未來市場經濟發展前景趨勢研究

一、白酒行業發展現狀

1. 產量與銷售收入

• 產量：近年來，白酒行業產量有所波動。例如，2023年白酒產量為629萬千升，同比下降5.1%。這表明白酒行業正在經歷一定的調整期。
• 銷售收入與利潤：盡管產量下降，但銷售收入和利潤持續增長。2023年白酒行業銷售收入達到7563億元，同比增長9.7%；利潤為2328億元，同比增長7.5%。這反映出白酒行業在優化結構和提升品質方面取得了成效。

2. 市場表現

• 經營指標：2024年一季度，規上白酒企業完成總產量同比增長6.0%，銷售收入同比增長13.8%，利潤同比增長13.1%。A股白酒板塊的整體營收增長率分別達到16%和15%，顯示出上市白酒企業業績的加速分化。
• 線上銷售：線上銷售成為白酒市場的重要增長點。2024年一季度，中國白酒線上總銷量超過7000萬瓶，總銷售額約294億元，同比去年呈現小幅度提升。特別是臨近端午節及電商年中大促期，白酒成交額同比漲幅達到30%。
• 市場動銷：節假日期間白酒市場表現良好。2024年1-6月，春節及節后、五一節假日期間，80%以上的經銷商、零售商反饋消費量有所增加。

3. 價格與競爭

• 價格段：市場動銷最好的前三價格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。這反映出大眾化白酒產品消費需求的迅速提升。
• 品牌競爭：品牌競爭分化明顯，茅臺、五糧液等T9品牌主導的市場格局已經基本形成。非T9名酒（即其他上市酒企）的銷售額增長略顯平緩。

4. 庫存與現金流

• 庫存壓力：2024年上半年，超過60%的經銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現金流壓力。酒企通過調價、促銷等方式努力消化庫存，但產能過剩、供需不平衡的問題依然明顯。
• 經營策略：面對市場壓力，超過半數企業管理層采取了相對保守的經營策略，優先將資源集中投入到核心產品，優先布局大眾價格段，提高銷量以及節約成本。

二、未來市場經濟發展前景趨勢

1. 行業增長預期

• 中國酒業協會預計2024年白酒總銷售額將達到8000億元，同比增長10%左右。這顯示出行業對未來市場持樂觀態度。

2. 消費趨勢與產品調整

• 消費品質升級：隨著消費者對品質生活的追求以及對口感體驗的不斷升級，高品質、低價格的大眾化白酒產品將顯示出強勁的增長勢頭。
• 消費場景變化：高端白酒在送禮、商務宴請場景依然占據優勢，但親朋聚會、婚宴等場景的主力白酒選擇正在向次高端價位回調。

3. 市場策略與渠道變革

• 經營策略趨于謹慎：超50%的流通渠道經營者更偏向于“保住現金流”，反映出市場經營思路的謹慎性。
• 數字化建設：酒企將加速推進渠道數字化轉型進程，通過精準化營銷直達消費者終端，解決分銷和動銷的問題。
• 全渠道布局：打通線上線下的傳統邊界，形成多元化、協同發展的產業格局。

4. 國際化與品牌建設

• 國際化：盡管白酒國際化任重道遠，但各大酒企均在海外營銷上加大投入，未來在國際標準完善、化解貿易壁壘、國際市場拓展、白酒文化推廣等方面需要政府、協會、名酒企業的共同努力。
• 品牌建設：通過資源共享、優勢互補、跨界合作等模式，提升品牌價值和影響力，滿足不同消費群體、消費區域和消費場景的市場需求。

白酒行業在經歷一系列調整和挑戰后，仍然保持著穩健的增長態勢。未來，隨著消費品質升級、渠道變革和國際化進程的加速推進，白酒行業有望迎來更加廣闊的發展空間。

2024年下半年，超過50%流通渠道經營者更傾向于保住現金流，并優先將資源集中投入到核心產品，布局大眾價格帶，提高銷量以及節約成本。渠道方面的市場經營思路則更加謹慎，27%的流通渠道經營者把利潤放在首位，僅有20%的渠道經營者選擇擴大規模。

隨著消費者生活水平的提高，對白酒的品質、口感和文化內涵的要求也在不斷提高。白酒企業需要加強品牌建設，提升產品品質，以滿足消費者的需求。

數字化與智能化逐漸成為白酒行業發展的新趨勢。通過數字化技術，白酒企業可以更好地進行市場分析、消費者調研和產品開發等工作，提高生產效率和產品質量。同時，智能化技術的應用也有助于企業優化供應鏈管理、降低運營成本并提升客戶滿意度。

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