【開場三問】

1. 當“大興機場線”地鐵列車以時速 160 公里沖進航站樓，當成都天府機場把高鐵直接開進地下 5 層，當鄂州花湖機場夜里 12 點依舊貨機起降不斷——機場到底是在運人，還是在運產業?

2. 當財政部提前下達的“民航發展基金”連年刷新高，當十大國際航空樞紐被寫進國家“十五五”交通規劃，當低空經濟、無人機物流、跨境生鮮同登熱搜——地方政府下一步到底該招航空公司，還是招“航空港經濟區”?

3. 當資本市場給“機場運營”10 倍估值，卻給“機場免稅+物流+地產”30 倍估值——這究竟是泡沫，還是機場商業模式的重構?

中研普華 2025 版《中國航空機場行業發展分析及投資戰略預測報告》給出的判斷是：機場正從“交通節點”升級為“城市級產業路由器”，需求曲線被三條新賽道同步拉高——國際樞紐、貨運空港、低空經濟。窗口期只有五年，錯過就是下一波“高鐵新城”的翻版。

一、需求換擋：從“運人”到“運產業”

過去二十年，機場吞吐量是地方政府的“面子”;進入“十五五”，機場成了“里子”——

- 國際航線復航+跨境生鮮爆發，讓“冷鏈空港”成為省會城市的必爭招牌;

- 跨境電商“9610”模式把機場貨站變成“離境退稅第一現場”，貨值貢獻遠高于客運;

- 低空經濟寫入《國家綜合立體交通網規劃》，機場周邊 20 公里成為“無人機物流”唯一合法起降帶。

報告把新需求總結成“三高一低”——高時效產業、高附加值商品、高端制造配套、低貨損率。誰能用機場把“產業時鐘”撥快，誰就拿到下一輪招商的定價權。

二、政策紅利：國家已經把“機場”升級為產業基礎設施

1. “十大國際航空樞紐”擴容：京津冀、長三角、大灣區、成渝、武漢、昆明、西安、烏魯木齊、哈爾濱、海口，中央明確“一場一策”，給予航權、時刻、資金、土地四重禮包;

2. 民航發展基金“先建后補”：只要納入國家樞紐清單，航站樓、貨站、空側配套可先拿到 30% 資本金，再開工、再驗收、再清算，相當于中央財政給 PPP 項目發“首付”;

3. 低空經濟“三步走”：2025 年試點放開 300 米以下空域，2027 年建成“無人機物流公共航線”，2030 年形成“城市空中交通”(UAM)網絡，所有航線必須以機場為母港。

一句話：機場不再是“交通部”的機場，而是“發改委”的機場。有產業就有航線，有航線就有現金流，就能 IPO，就能退出——投資閉環通了。

三、場景深潛：哪里先長出“付費意愿”?

我們把 2024-2025 年所有機場公開招標與商業合同按行業拆分，發現“愿意先掏錢”的客戶呈現“3+1”結構：

- 跨境電商：保稅貨站+離境退稅+出口拼箱，一站式完成“賣全球”，單票貨物價值高，對時效極度敏感;

- 生物醫藥：疫苗、試劑、細胞治療產品，必須 2 小時內入庫-出庫，全程 2-8℃，機場貨站成為“冷鏈最前一公里”;

- 高端制造：芯片、光刻膠、航空發動機葉片，貨值高、體積小、時效強，愿意為空側“綠色通道”付溢價;

“+1”是城市應急：航空醫療救援、消防直升機、無人機巡檢，政府采購“雖小而穩”，卻是機場非航收入“壓艙石”。

中研普華提醒：別再只盯“旅客吞吐量” KPI，而要盯“單噸貨值”“單平方米貨站收入”“單架次冷鏈溢價”。

四、價值鏈重構：樞紐運營→產業運營→城市運營

傳統機場靠“航空性收入”(起降費、停場費)吃飯，毛利率封頂;未來機場靠“非航產業”賺錢——

- 上游“空側”：時刻、航權、空域是稀缺牌照，誰拿到誰收租;

- 中游“陸側”：免稅、商業、酒店、會務，把“候機”變“消費”;

- 下游“港側”：物流、冷鏈、加工、展示，把“貨站”變“產業園區”。

報告提出“機場 EBITDA 三段論”：航空性收入只能保本，非航商業利潤養息，港側產業運營才是估值倍增器。地方政府招商、產業基金投項目，必須回答：能否把機場貨站升級為“保稅+加工+展示+交易”四合一平臺?

五、區域版圖：三條“黃金走廊”已顯雛形

- 長三角走廊：上海浦東(國際樞紐)—蘇州(先進制造)—合肥(冷鏈醫藥)， 2 小時車程配齊“高附加值貨源+保稅功能+生物醫藥園區”，適合做“跨境生鮮+醫藥冷鏈”雙輪驅動;

- 大灣區走廊：香港(國際航權)—深圳(跨境電商)—東莞(制造)，把“前店后倉”做到極致，適合做“9610+1210”出口拼箱;

- 成渝走廊：成都(雙機場)—重慶(整車+筆記本)—鄂州(專業貨運)，兼顧內需與出口，適合做“中歐班列+全貨機”多式聯運。

落地技巧：機場普遍給出“三免三減半+貨站代建+航權獎勵”，但核心比拼是“貨源組織能力”——誰手里有產業、有貨、有數據，誰就能留住航線。

六、投資邏輯：估值差背后，是“現金流結構”差

同樣做機場運營，傳統“航空性收入”估值 10 倍 EBITDA，非航商業 15 倍，“空港產業園”卻可達 25 倍，差別在于：

- 訂閱收入占比：把貨站、冷鏈、加工租給產業方，按年收“運營服務費”，現金流更穩;

- 增值收入：免稅商業、展示交易、數據中心，客戶生命周期價值翻倍;

- 土地溢價：機場周邊商業用地，可隨航線加密、貨量提升而升值，形成“隱形土地儲備”。

中研普華觀點：“機場 REITs”只是第一步，真正的資本化大戲是“空港產業基金”——用航線引流、用貨站變現、用土地溢價退出。

七、風險暗礁：四把“軟刀子”最容易被忽視

1. 航權鐮刀：國際航線需雙邊談判，政治風向一變，航班說停就停;

2. 空域鐮刀：軍方主導空域釋放節奏，時刻容量提升可能低于預期;

3. 貨源鐮刀：跨境電商政策調整、生物醫藥集采，都會導致“高時效貨源”瞬失;

4. 債務鐮刀：機場投資大、回收周期長，若客流、貨量不及預期，利息將吞噬利潤。

八、中研普華“十五五”機場賽道行動清單

給地方政府：

- 用“貨源清單”代替“可研報告”——先盤點本地跨境電商、生物醫藥、高端制造貨量，再倒推需要多少航線、多少冷鏈倉;

- 建“空港產業 REITs”——把貨站、冷鏈、加工設施打包上市，用社會資本代替財政兜底。

給城投與施工企業：

- 先做“產業運營商”再做“施工總包”——鎖定貨源、鎖定航線、鎖定運營權，再拿 EPC 訂單，避免“建完曬太陽”;

- 把“低空經濟”寫進 PPP 合同——無人機物流、航空救援、城市空中交通，都是未來十年的運營性現金流。

給基金與金融機構：

- 用“航線網絡價值”評估替代“現金流折現”——航線=流量，流量=租金，租金=REITs 溢價;

- 把“非航收入占比”當風控指標——低于 50% 的項目，要警惕客運波動帶來的償債風險。

【寫在最后】

過去三十年，高鐵把“速度”變成商品，催生了萬億級高鐵新城;未來十年，機場將把“密度”變成商品——航線密度、貨源密度、資金密度。不同的是，高鐵可以“干線拉通”，機場必須“一場一策”。

中研普華依托專業數據研究體系，對行業海量信息進行系統性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數據解決方案及戰略決策支持服務。通過科學的分析模型與行業洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風險，優化運營成本結構，發掘潛在商機，持續提升企業市場競爭力。

若希望獲取更多行業前沿洞察與專業研究成果，可參閱中研普華產業研究院最新發布的《2025-2030年中國航空機場行業發展分析及投資戰略預測報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業戰略布局提供權威參考依據。