茅臺5連跌3個月市值損失近9500億 2021年醬香型白酒投資前景分析

• 2021年5月11日 ZhouXun來源：財經網綜合 762 46
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作為A股“神話”的貴州茅臺，自4月28日發布2021年一季報后，連跌5個交易日，累計下跌逾9%，市值縮水逾2400億元，差不多跌沒了1個紫金礦業或1個三一重工。

茅臺5連跌3個月市值損失近9500億

作為A股“神話”的貴州茅臺，自4月28日發布2021年一季報后，連跌5個交易日，累計下跌逾9%，市值縮水逾2400億元，差不多跌沒了1個紫金礦業或1個三一重工。今日早盤，貴州茅臺一度低開低走，盤中跌破1900元，最低探至1875元，再創年內新低。如從2月的高點2627.88元計算，不到3個月的時間，貴州茅臺市值最大損失近9500億元，幾近等五糧液或農業銀行的總市值。

貴州茅臺股價近期承壓主要有兩方面原因，一方面是近二年貴州茅臺業績增速出現連續下降，2021年一季度凈利潤同比增長更是降至個位數。另一方面，估值太高是造成近期貴州茅臺股價連續殺跌的根本原因。

調研顯示，近年來醬酒銷售收入和占比持續增高，2010年醬酒營收規模僅352億，占白酒銷售規模之比不足15%，2020年，醬酒營收規模提升至1550億元，同比增長14%，占白酒銷售規模之比達26.56%，表現出持續的高增速。利潤方面，2020年醬酒實現行業銷售利潤630億元，同比增長14.5%，以8%的產量占據白酒市場40%的利潤，盈利能力極強。

醬香型白酒整體供給情況分析

2020年全國醬香型白酒總產量約60萬噸，同比增長約9%，占白酒行業總產能的8%左右。醬香白酒產量受到生產周期、出酒率和核心產區三重限制，高端醬酒的產能緩慢，優質醬酒將極為稀缺。

圖表：2017-2020年醬酒行業產量情況

數據來源：中研普華產業研究院整理

2020年全國部分市場的醬酒消費趨勢基本形成，貴州引領，向外擴散。作為醬酒發源地，歷經多年的培育，貴州人民已經養成了醬酒的飲酒習慣，加上醬酒在貴州有價格優勢，對醬酒的消費如同暢飲啤酒一般平常，2020年醬酒在貴州的消費占比已超過80%。醬酒在貴州興起后，逐漸傳導到與之相鄰的四川與廣東。因為醬酒的稀有屬性，天生便具備中高端和全國化的基因，而廣東、山東以及河南不僅具有良好的白酒消費基礎以及較強的經濟實力，加之沒有本地濃香/清香龍頭酒企的渠道封鎖，醬酒均有后發制人的趨勢。2020年，醬酒在河南市場的市場銷售超過200億，占有率超過50%，成功翻盤濃香型白酒;在擁有260億白酒容量的廣東市場，醬酒銷售已達到126億，占比近50%;在山東市場市占率超過35%，銷售占比快速提升;在110億白酒容量的廣西市場，醬酒的銷售占比已經達到1/3。

醬酒消費傳導迅速，主流酒企主要實行梯次化開發模式，加快渠道全國化布局。目前醬酒整體消費格局特征為東南方優于西北方，經濟發達地區優于經濟不發達地區，但隨著醬酒在貴州四川、廣東廣西、山東河南的多點開花以及向周邊省份的傳導，醬酒在全國的消費氛圍已經逐漸形成。通過消費者教育以及高端醬酒品鑒會等方式，優質醬酒企業在江蘇、浙江、上海、湖南、福建等地培養了大批優質客戶，并且醬酒獨特的風味使消費者在形成飲用習慣之后很難改變。主流醬酒企業嚴格劃分主次市場，在拓寬產品品類、深耕基地市場的同時，開發潛在市場以促進企業發展。在實現市場劃分后進一步進行渠道下沉，“重裝布局+精細化管理”促進區域滾動發展。

2020年前后，以茅臺集團為代表的醬酒頭部企業開始重點發力西北陜甘寧市場，通過團拜會等市場動作提高醬酒在西北市場的占有率，茅臺系列酒實行“5+5”戰略成效顯著，過億的市場板塊達到10個以上;郎酒初步完成全國化布局，6個板塊市場規模過億，其中山東市場達到10億級;習酒共布局片區市場44個，布局省外市場占68%，渠道布局回報明顯。金沙、國臺、仙潭等酒企也在積極打造樣板市場、培養省外重點區域，市場基礎不斷夯實。隨著醬酒在各省份市場份額的提高，全國化的醬酒消費潮流逐漸形成。

圖表：醬酒企業省外布局

資料來源：中研普華產業研究院整理

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