深蹲緩起 中國造紙行業發展趨勢

• 2022年12月19日 來源：中金 中研網 661 38
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造紙行業是與國民經濟和社會事業發展關系密切的重要基礎原材料產業，紙及紙板的消費水平是衡量一個國家現代化水平和文明程度的標志。2020年至2021年，在供需緊平衡狀態下，行業進入主動補庫存階段，漿、紙價格均較往年有所上升。部分核心紙種受環保政策及下游需求催化，

造紙行業是與國民經濟和社會事業發展關系密切的重要基礎原材料產業，紙及紙板的消費水平是衡量一個國家現代化水平和文明程度的標志。2020年至2021年，在供需緊平衡狀態下，行業進入主動補庫存階段，漿、紙價格均較往年有所上升。部分核心紙種受環保政策及下游需求催化，景氣度較高，相關龍頭企業存在一定的擴產需求。

2010-2017年我國造紙行業一直處于產能過剩狀態，近兩年經過供給側改革，初步化解了產能過剩危機。根據中國造紙協會的數據顯示，2020年我國紙及紙板生產企業約2500家，全國紙及紙板生產量為11260萬噸，較2019年增長4.6%，2011-2020年紙及紙板生產量年均增長率為1.41%。

2022年造紙產業鏈盈利分配不均衡，中下游紙廠深受滯脹之困：最上游木片受通脹及供給緊缺影響，價格穩步上揚;中上游紙漿2022YTD價格同比漲40+%，并橫盤近半年，全球龍頭漿廠獲豐厚盈利，3Q22 Suzano紙漿板塊毛利率56%;而中下游造紙深陷“滯”(宏觀需求疲弱、紙價提漲存在難度)及“脹”(紙漿高位震蕩;廢紙價格亦高居不下)雙重困境，3Q22造紙板塊平均毛利率僅12%，龍頭持續虧損現象亦不鮮見。

回顧2022年，行業盈利處低谷期，行業整合仍在進行時，漿紙一體化龍頭及需求強韌性特紙龍頭突出重圍;展望2023年，我們認為漿價下落有望換取特紙板塊高彈性空間;同時我們看好若2023年需求復蘇、消費回暖，當前基本面及估值均在底部的大宗紙行情或將到來。

中國造紙行業現狀與發展趨勢

據中研普華《2022-2027年造紙及紙制品產業深度調研及未來發展現狀趨勢預測報告》分析顯示：

2022年1-10月，全國機制紙及紙板產量11294.2萬噸，同比下降1%。規模以上造紙和紙制品業企業營業收入12397億元，同比增長1.1%。

紙漿：資源為王，強者愈強。長期來看，市場對紙漿的需求較為樂觀。一是因為中國紙漿消費量占比全球超過四成，國內市場需求量的波動對全球紙漿價格影響較大。二是在消費升級的大背景下，原漿及再生漿對回收纖維的潛在需求可能為紙漿創造新增需求。回顧2022年，漿價大漲持續壓制造紙盈利，站在當前時點，我們認為本輪紙漿下落拐點已提前到來，至1Q23末可能步入階梯式下落通道，下游紙廠有望自明年2-3月享受下落漿價釋放的成本紅利，我們看好特紙龍頭開啟盈利彈性大年。中長期看，我們認為木片、紙漿價格中樞持續抬升，林漿紙一體化將是龍頭重要戰略選擇。

特種紙：成本緩釋，彈性綻放。回顧2022年，由于特紙本身具備強高科技、強渠道黏性及價格韌性，特種紙龍頭受“滯”影響較弱，尤其在1-3Q22，龍頭紙價仍實現環季度上漲，壓制特紙盈利核心因素在于持續高企的用漿成本(占比超60%)及能源成本(占比~20%)。展望2023年，我們認為當前漿價下落預期明確，特種紙板塊有望在明年2-3月享受低紙漿釋放的成本紅利，2Q-3Q23利潤有望環比大幅修復。

大宗紙：估值探底，深蹲起跳。大宗紙作為典型內需+中游品類，2022年深陷滯+脹困境，需求受疫情擾動、訂單持續下滑，而上游能源、紙漿和廢紙均在歷史高位，導致2022年行業利潤被大幅侵蝕，全行業虧損、且持續虧損情況亦不鮮見。站在當前時點，我們認為大宗紙基本面仍在歷史底部，估值在初步修復后仍在低位，若2023年下游需求啟動，行業補庫、價格反彈行情有望迅速啟動，龍頭邊際盈利彈性可觀。

中國造紙業展望

據中研普華《2022-2027年造紙及紙制品產業深度調研及未來發展現狀趨勢預測報告》分析顯示：

造紙業是我國經濟發展基礎工業之一，為提高我國造紙業整體水平，國家制定了一系列準入門檻，提高先進產能比例，優化產品結構，引導行業健康發展。同時，在國家《產業結構調整指導目錄》里，進一步明確了淘汰落后、低效產能的標準，提高鼓勵類項目建設的門檻。我國將繼續實行產業退出機制，調整和明確淘汰標準，量化淘汰指標，加大淘汰力度。嚴格的行業準入條件和較高的規模經濟起點排斥小型企業的進入，形成了較高的行業壁壘。

造紙行業是我國排放水中污染物COD的重點行業，我國當前出臺的與造紙行業相關的環保政策，旨在促進企業改善增加值能耗、水耗、資源綜合利用率，使廢氣排放接近或達到世界先進水平，構建經濟的可持續性發展環境。“能耗雙控”的大背景下，地方頻繁限電限產，加上環保法規政策的密集出臺以及環保督查力度加大，將對造紙行業未來生產運營和節能環保等產生重要影響。

國民經濟的發展帶動了市場需求的多元化，消費者對紙及紙制品的質量、工藝、性能等需求越來越高，企業只有具備一定的技術積累及研發水平才能在愈加激烈的市場競爭中不斷開發出符合下游客戶需求的新產品，保持行業先進性并贏得市場利潤。另一方面生產工藝等技術的不斷更新提高，能夠提高原材料利用率，穩定產品質量，從而降低生產成本，新進入企業缺乏必要的技術積累，對新產品研發水平有限，進入行業具有較大難度，對新產品研發水平有限，進入行業具有較大難度。

紙品需求具有較強的消費性特征，居民收入水平變動是紙品需求變動的主要影響因素，因此，造紙業行業周期主要與宏觀經濟的大周期有關，由于我國宏觀經濟的前景看好，造紙行業目前仍處在穩定增長期。

《2022-2027年造紙及紙制品產業深度調研及未來發展現狀趨勢預測報告》由中研普華研究院撰寫，本報告對該行業的供需狀況、發展現狀、行業發展變化等進行了分析，重點分析了行業的發展現狀、如何面對行業的發展挑戰、行業的發展建議、行業競爭力，以及行業的投資分析和趨勢預測等等。報告還綜合了行業的整體發展動態，對行業在產品方面提供了參考建議和具體解決辦法。

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