國內需求復蘇將驅動紙價上行 造紙行業盈利有望明顯修復

• 黃江 2023年10月13日 來源：新浪 1325 87
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從成本端來看，進口木漿、木片價格在2023年或繼續下行，疊加匯率變動，紙企成本有望逐步回落，從紙價來看，國內需求復蘇將驅動紙價上行，若成本改善和紙價提升同時實現，造紙行業盈利有望明顯修復。

近日，文化紙市場表現活躍，文化紙價格、銅版紙價格探底后出現反彈。還有半個月就要迎來新學年開學季。進入8月份，隨著經銷商陸續跟漲，文化紙價格取得了階段性的穩固，并開始出現小幅回升。

從需求面來看，一方面，部分原計劃在今年5月份至6月份釋放的下游訂單有延后表現，進入7月份才陸續跟進，紙廠接單有所好轉。另一方面，近期社科類訂單有抬頭跡象，隨著開學季臨近，按照傳統規律，下游印刷等需求或會有小幅跟進。

公司到8月底的訂單已全部排滿，隨著傳統文化紙旺季的到來，至少到9月底之前下游出版行業的需求都會保持相對旺盛的狀態，紙企也會保持比較好的信心。

從成本面來看，短期內紙漿價格或將維持相對堅挺，這會對文化紙、銅版紙價格帶來支撐。

從成本端來看，進口木漿、木片價格在2023年或繼續下行，疊加匯率變動，紙企成本有望逐步回落，從紙價來看，國內需求復蘇將驅動紙價上行，若成本改善和紙價提升同時實現，造紙行業盈利有望明顯修復。

國內紙漿外庫存持續攀升

今年國內和國外庫存持續攀升。從去年下半年開始，歐洲木漿需求呈現出疲軟格局，港口庫存持續攀升，從2022年7月份的98萬噸升至180萬噸，逼近歷史高點的200萬噸。全球生產商庫存也是持續攀升，目前針葉漿庫存天數55天，闊葉漿庫存天數62天，常態水平下，針葉漿庫存天數處在30-40天，闊葉漿庫存天數處在40天左右，目前針闊庫存水平遠高于均值水平，都處于歷史高位，生產商庫存高企，對現貨價格形成強壓。而國內方面，今年港口庫存持續高于去年，處于高位水平，內外需求疲軟。

紙漿近幾年行情走勢，猶如過山車行情，2021年底開啟一波上漲態勢，一直持續到2022年上半年，從低位時4692元漲至高點7490元，之后開啟寬幅震蕩格局，然后今年上半年一路下跌態勢，低位時跌至5000元以下。而這種巨幅波動的主要因素在于供給端，近幾年供給端變數較大。2021 年 11 月份以來，陸續出現運輸、罷工等問題造成減產、到貨延遲、投產延期，供應縮減影響持續，價格強勢上漲;而今年隨著供應端的強復蘇，內外盤價格大幅下挫。

今年闊葉漿新增投產壓力大，國內闊葉漿現貨價格率先下跌，針闊內盤價差快速拉大，高位時達到1400元以上，對針葉漿價格形成牽制，下游用闊葉替代針葉比例增加，之后針葉價格也快速下跌，針闊價差收窄。國內價格帶動外商調低外盤報價，而其中闊葉漿外盤先降價，針闊外盤價差也呈擴大態勢，闊葉外盤下跌幅度高于針葉，針闊外盤價差處于高位。

Arauco 智利 156 萬噸 闊葉漿去年年底投產，Upm 烏拉圭 210 萬噸闊葉漿產能今年4月份投產，全球闊葉漿產能增加約10%。闊葉漿產能壓力對闊葉漿價格形成壓制，進而牽制針葉漿的價格。三季度，Mesta 芬蘭 88 萬噸針葉漿計劃投產，供應壓力進一步擴張。

產能的提升，加之發運量的恢復，今年國內進口快速復蘇，超市場預期。2月份以來，國內進口量持續攀升，截止5月份，進口量升到315萬噸，創出歷史新高，今年1-5月份進口量累計同比去年增加17.1%。其中針葉漿進口量累計同比增加19.1%，闊葉漿進口量累計同比增加14.7%，兩者5月份進口量均創出歷史新高。

2022年因為運輸及木片短缺等問題，造成加拿大發運偏低，至中國的出口量出現明顯下滑。今年依然存在木片短缺的問題，影響到加拿大紙漿生產，喬治王子漿線在2023年第一季度末關閉，并將導致集團的商品硫酸鹽針葉漿年產量減少28萬噸。West Fraser宣布因鋸木廠木片供應下降，削減位于不列顛哥倫比亞省Quesnel的Cariboo紙漿(年產能35萬噸)和造紙公司的業務，從4月中旬開始，為期一個月，然后在第三季度再進行一個月。所以我們看今年供應復蘇的情況，加拿大進口至中國針葉漿量同比去年復蘇，但相對往年依然處于偏低水平，供給復蘇力度不及其他地區。而國內進口來自于歐洲地區增幅較大，今年歐洲需求疲軟，價格優勢相對國內降低，歐洲紙漿發往國內動力增加，下文我們會再詳細分析，同時智利和美國進口至國內針葉漿也有明顯增加，今年1-5月智利出口中國針葉漿58萬噸，處于近幾年歷史同期中高位水平，美國1-4月份出口中國針葉漿51萬噸，同比去年增加34%。

根據中研普華研究院《2022-2027年文化用紙行業市場深度分析及發展規劃咨詢綜合研究報告告》顯示：

上半年，造紙行業市場需求疲軟，新增產能大規模投放，導致行業供需失衡加劇，紙品價格持續下跌，平均售價低于2022年同期水平;同時，雖然主要原材料價格有所下滑，但受采購周期影響，上半年原料庫存成本仍處高位，生產成本高于去年同期，導致業績出現較大幅度下滑。

2023年上半年，市場需求疲軟，使得造紙業景氣度持續低迷，受此影響，多家紙企業績表現不佳。從多家紙企近期發布的業績預告看，上半年，其凈利潤同比出現下滑，甚至虧損。

7月14日，山鷹國際發布的業績預告顯示，預計2023年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.2 億元～-2.7億元;博匯紙業預計2023年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-3.76億元至-2.74億元。

去年年末，市場對造紙行業成本回落、盈利彈性的預期并未如期兌現，下游需求持續偏弱，或是當前該行業難以轉勢的核心要素，紙企盈利仍處在歷史低谷。

卓創資訊監測數據顯示，今年上半年，在成本和需求雙重利空因素影響下，雙膠紙市場價格出現明顯下行。截至6月30日，雙膠紙市場價格收于5375元/噸，創年內低點。2023年上半年，國內白卡紙均價為4794元/噸，較2022年同期下跌23.26%。截至6月底，白卡紙市場價格為4180元/噸，在創出年內低點的同時，也刷新了2015年以來的低點。

紙漿作為造紙原材料影響紙廠的成本，進而影響企業的業績波動。博匯紙業、太陽紙業(002078.SZ)等上市公司的年報數據顯示，原材料占造紙的成本60%以上，部分紙種可超過80%。

袁靜美分析稱，2023年以來，紙漿期貨從年初接近7000元/噸下降至5000元/噸附近，跌幅超預期。上半年紙漿價格下跌的原因，或在于海外闊葉漿的巨大產能投放。此外，海外高利率背景下消費低迷等因素，也對上游紙漿價格形成明顯制約。

袁靜美認為，雖然主要原材料價格有所下滑，但受采購周期影響，2023年上半年原料庫存成本仍處高位，生產成本高于去年同期，導致紙企業績出現較大幅度下滑。

據袁靜美預測，2023年下半年，紙漿供強需弱的格局延續，基本面偏空，整體反彈空間預計有限。但前期跌幅已經基本反映當前的弱勢格局，后續持續大跌的空間也較有限，下半年整體維持低位振蕩走勢。

《2022-2027年文化用紙行業市場深度分析及發展規劃咨詢綜合研究報告》由中研普華研究院撰寫，本報告對該行業的供需狀況、發展現狀、行業發展變化等進行了分析，重點分析了行業的發展現狀、如何面對行業的發展挑戰、行業的發展建議、行業競爭力，以及行業的投資分析和趨勢預測等等。報告還綜合了行業的整體發展動態，對行業在產品方面提供了參考建議和具體解決辦法。

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