預計恒安紙巾業務的毛利率將在2024年進一步擴張 紙巾行業市場分析

• 黃婷 2023年11月17日 來源：互聯網 1456 96
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近日京東消費及產業發展研究院發布的數據顯示，今年京東11.11首周(10月23日至30日間)，生活用紙品類總成交額同比增長52%，其中棉柔巾成交額同比增長286%，嬰童乳霜紙成交額同比增長137%，抽紙成交額同比增長69%，濕廁紙成交額同比增長58%。

紙巾行業分析

近日京東消費及產業發展研究院發布的數據顯示，今年京東11.11首周(10月23日至30日間)，生活用紙品類總成交額同比增長52%，其中棉柔巾成交額同比增長286%，嬰童乳霜紙成交額同比增長137%，抽紙成交額同比增長69%，濕廁紙成交額同比增長58%。

眾多新興生活用紙根據不同場景衍生而出，培育了年消費量破千億噸的國內市場。如今，行業龍頭維達國際的大股東位置或將旁落，引來各國資本競逐。

近年來，隨著人們生活水平的提高和消費觀念的改變，快消品行業呈現出快速發展的趨勢。隨著經濟的發展，消費者對生活品質的要求提高，對產品品質和品牌認知有著更高的要求。

維達國際與恒安國際

而由于產品造價普遍不高，在快速消費品領域山寨產品可謂是層見迭出，如今的生活用紙行業，也早就出現了產品同質化的問題。面對該問題，維達集團給出的解決方案是持續在技術與營銷兩大方向不斷革新，全力保持著行業領導者地位。

1993年，維達改制，當地政府轉變為非控股性單一大股東，同時把工商銀行(601398)和農村信用合作社引為股東。同年，維達紙業城建立，設備從國際行業巨頭日本川之江造機訂購，售價高達3000多萬元，年產能為1萬噸，被命名為“維達1號”。當年，維達營收首次破億。次年底，隨著 “維達2號” 建成投產，年產能攀升至2.4萬噸。

2007年7月10日，維達正式在香港主板上市，當天股價上漲了39%，獲得約115倍超額認購，集資近13億港元。

從2000年到2012年，維達主打的產品只有藍色經典系列，靠著卷筒紙和手帕紙兩個 SKU賣遍全國，Essity進入后，為維達帶來了護理產品等更多品類和渠道。

據維達國際2023半年度財報顯示，該公司期內實現營收100.7億港元，同比增長4%;紙巾業務營收為83.61億港元，同比增長5%，占總營收的83%。按品類細分，嬰兒護理板塊實現營收5.56億港元，女性護理則營收4億港元，成人護理板塊營收7.52億港元。

受原材料價格上漲影響，今年上半年維達國際凈利潤為1.21億港元，同比下降81.1%，而毛利率方面，紙巾業務為23.8%，較去年同期下降7.8個百分點，個人護理業務的毛利率為31.2%，下降2.9個百分點，較傳統業務更為堅挺。

據中研產業研究院《2023-2028年中國紙巾行業發展分析與投資前景預測報告》分析：

由于維達集團多年來對原料與技術的精益求精，才造就了其如今在生活用紙行業的領先地位。在原料方面，使用精選的進口原生木漿，做出的紙巾纖維密度更高，能有效抵抗外力拉扯。在技術上，對紙面進行精細處理，大大提高了紙面的平滑度，讓人在使用時能放心接觸皮膚。此外還通過立體吸水技術的融入，讓紙巾不再容易“濕水就破”，大大提升了紙巾的性能，使其能輕松應對更多使用需求。

此外在營銷方面，維達集團則是將品牌年輕化作為重點方向之一。通過對市場的觀察，清晰的認識到新一代年輕消費者相較于老一輩消費者而言，他們更喜歡追求品質生活。自此旗下品牌維達從2011年與美國動畫公司夢工廠合作推出功夫熊貓系列產品之后，這些年來陸續推出了海綿寶寶新春特別限量版、維達棉韌小王子聯名款軟抽，維達x吾皇萬睡“吸貓味”紙巾等多款聯名產品，并以此收獲了不少80、90以及00后用戶喜愛。同時也不忘積極發展線上平臺，不斷拉近品牌與消費者之間的距離，讓消費者積極參與到品牌的文化溝通與傳播中，從而生成穩定的消費群體。

歐睿國際的數據顯示：2015年以來，“維達+得寶”的雙品牌組合市場份額連續六年蟬聯生活用紙行業第一名，而該兩大品牌均出自維達國際。

此外，近日數據顯示，恒安國際(01044)再漲超5%，漲5.11%，報27.75港元，成交額2228.68萬港元。

消息面上，大和發布研究報告稱，恒安國際在參與大和活動時表示，紙巾業務第三季的毛利率由第二季的20%擴張至25%，但第四季料在行業積極推廣下按季大致持平，該行預計在有利的木漿價格下，恒安紙巾業務的毛利率將在2024年進一步擴張。

大和表示，下調恒安國際2023-2024年經調整凈利預測，以反映紙巾業務更慢的利潤率恢復，目標價由34港元下調15%至29港元，重申“跑贏大市”評級。

8月24日，恒安國際(1044.HK)發布了2023年中期業績。上半年，恒安實現收入122億元，凈利潤12.26億元。

上半年，生活用紙企業的業績表現總體疲弱，呈現“增收不增利”的特征，其中維達和潔柔均出現較大幅度的下滑，分別下降81.1%和55%，僅恒安一家表現相對樂觀，收入實現近雙位數的同比增長，同時利潤僅略有下滑。紙巾業務方面，上半年收入增長明顯，同比增長22.7%至71.7億元，約占整體收入約58.7%。

這里面，高端紙巾和濕紙巾產品繼續保持高增速。其中，高端紙巾“云感柔膚”同比增長超過40%，占整體紙巾銷售的比例超過12%;濕紙巾收入達4.91億元，同比增長接近18.9%，占比約6.9%。

盡管今年上半年毛利率下跌至約17.7%，然而，木漿成本下跌的效益已于第二季的毛利率逐步體現。伴隨著原材料成本降低，產品在滿足更高要求的消費者的使用體驗后，將持續帶動了產品毛利率的改善。

如果說從整體份額上，維達國際與恒安國際雙方呈現出緊密糾纏的局勢，那么在電商渠道上，維達國際絕對算得上一騎絕塵的存在。

從股價貢獻因子看，2007年-2021年，維達國際營收從約17億港元增長至186.76億港元，凈利潤不到0.8億港元增長至16.38億港元。與此同時，市盈率(PE-TTM)從上市之初的41倍降至股價最高點對應的約30倍。

電商渠道方面，維達國際是目前國內唯一一家線上渠道占比超過40%的衛生用品公司，2022年上半年，在618購物節亮眼表現助力下，公司電商業務同比自然增長14.3%，延續穩健增勢，中國內地市場的電商收入占比提升至50%。這得益于公司早于2012年就開始布局電商渠道并于相關電商平臺建立了默契的相對合作關系。

11月13日消息，亞洲漿紙業集團Asia Pulp & Paper Co(APP)正與銀行洽談潛在收購交易融資，計劃以每股20元以上的價格從維達國際控股股東瑞典Essity AB(愛適瑞)手中收購主要股權。

APP是全球最大的紙漿生產商之一，在內地擁有清風及唯潔雅兩個紙巾品牌，該公司隸屬于已故印尼華裔企業家黃奕聰創立的金光集團。

截至目前，Essity持有的維達國際約6.21億股，占比51.59%，以今日19.74港元的收盤價估計，總價值122.億港元。

作為歐洲最大、全球第二大消費用紙巾生產商，Essity2022年Essity的凈銷售額約為1560億瑞典克朗，其中維達約占16%，消費用紙自有品牌歐洲業務約占6%，兩者的消費用紙業務占2022年消費品業務領域凈銷售額的約34%，占2022年消費用紙類別凈銷售額的約45%。

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