民辦教育并購支撐高速成長，內生增長空間穩(wěn)健

• 陳博 2023年11月3日 來源：中研網(wǎng) 942 59
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區(qū)位決定學額及學費增長空間，是內生增長力的重要判斷因素。各省民辦高校的生源主要來自省內，判斷學校的區(qū)位因素主要從區(qū)位經(jīng)濟發(fā)達程度和高等教育資源供給豐富程度兩方面考慮。區(qū)位的經(jīng)濟發(fā)達程度對于內生增長的影響體現(xiàn)在：1）對于學費增長空間來說，如果學校所在區(qū)2

大部分民辦學校辦學經(jīng)費來源壓力大，辦學規(guī)模偏小、擴張瓶頸大。從我國民辦高校經(jīng)費結構看，財政性教育經(jīng)費占比10%，而事業(yè)收入占比高于80%，反映了民辦高校嚴重依賴學費、住宿費等事業(yè)收入發(fā)展的現(xiàn)實。而學費、住宿費等事業(yè)收入受到學校招生情況的影響，招生情況又受限于學額分配，因而大部分民辦高校面臨著擴張瓶頸。在較重的資產(chǎn)運營模式下，加上有限的收入來源，規(guī)模效應難以顯現(xiàn)，小型民辦學校預計難以加大教學投入以提升辦學質量。而高校的運營需要大量資本投入，包括硬件、師資、管理、校企合作、招生等各個方面。

上市集團貨幣資金充足，并購或將加速進行，市場份額有望加速集中。已有高教集團上市后一般每年進行3項并購，每起收購價格為5-10億元。上市以來，行業(yè)排名較前公司2016-2020辦學規(guī)模CAGR為34.24%，中教控股、希望教育、中國科培、宇華教育等在過往四年辦學規(guī)模CAGR達到30%以上，遠高于民辦高校和民辦中職在讀學生增長數(shù)量。目前市場可供并購整合的標的豐富，因而預計并購整合的正常進行以及高校內生擴建下市場份額將較快提升。假設民辦高教和民辦中職在讀規(guī)模按2019年yoy+9%逐年增長，行業(yè)排名較前公司按每年yoy+30%計算，預計2025年CR5市場份額將達到20%。

并購是否創(chuàng)造價值取決于集團并購整合能力，需留意集團整合對標的收入、凈利潤等指標改善情況。已有集團向市場證明了其優(yōu)秀的并購和整合能力，并購后標的經(jīng)營指標均得到改善。公司建立專門的并購團隊，審視潛在并購標的，再進入流程完善的盡職審查和整合程序。并購整合可以通過多方面賦能：1)在專業(yè)設置上，可以和已有高校共享專業(yè)研發(fā)、課程更新資源，進行協(xié)同創(chuàng)新;2)在教師管理上，可以協(xié)同教師培訓，加強不同高校之前教師內部交流;3)學校運營上，集團物資可以進行統(tǒng)一采購以降低價格，中后臺系統(tǒng)統(tǒng)一開發(fā)更新，從而使得運營成本大大下降;4)學校資金上，標的學校教學質量的改善可以帶來學費的提價空間而增加收入。

區(qū)位決定學額及學費增長空間，是內生增長力的重要判斷因素。各省民辦高校的生源主要來自省內，判斷學校的區(qū)位因素主要從區(qū)位經(jīng)濟發(fā)達程度和高等教育資源供給豐富程度兩方面考慮。區(qū)位的經(jīng)濟發(fā)達程度對于內生增長的影響體現(xiàn)在：1)對于學費增長空間來說，如果學校所在區(qū)位經(jīng)濟發(fā)達，人均收入水平增速高，家庭可支付能力更強，那么學費提價空間更大。2)對于招生空間來說，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)對于教育程度更重視，學生上高等教育學校的可能性更大。區(qū)位的高等教育資源供給豐富程度對于內生增長的影響體現(xiàn)在：1)對于學費增長空間來說，毛入學率低的高考大省，政府給民辦高校定價放權的可能性更大，支持度更高。2)對于招生學額來說，毛入學率低的高考大省因為高等教育資源緊缺，民辦高校能分配到更多的招生名額，由于公立學校數(shù)量不足，民辦學校對于學生吸引力來說也更大。

辦學質量及口碑是決定內生增長力的另一重要因素。從學額和學費方面看，辦學質量佳口碑好的學校能得到政府和社會更多的辦學支持，學額分配有更大空間，優(yōu)質的教育資源亦同時帶來溢價權。從其他辦學收入看，辦學質量口碑佳的學校培養(yǎng)的學子能進一步帶動學校捐款等辦學收入，校企產(chǎn)融結合等資源更豐富，從而進一步提高辦學質量。

并購整合+內生增長能力是高教公司的核心競爭力，中教控股是民辦高教行業(yè)龍頭，旗下學校辦學質量高且排名前，并購整合能力強，內生外延疊加國際業(yè)務增長思路清晰;希望教育是民辦高教辦學規(guī)模第二大集團，旗下院校數(shù)目行業(yè)第一，并購整合和內生增長能力均得到驗證;中國科培是華南地區(qū)領先的民辦高教提供商，財務指標表現(xiàn)行業(yè)最佳，并購整合加速布局高教資源緊缺的省份，未來增長可期。

風險提示：

教育行業(yè)政策變動風險。教育行業(yè)政策敏感性較高，民辦高校的一切經(jīng)營活動都以政策支持鼓勵為前提，此前2018年民促法變動曾造成較大影響。目前民辦高教領域的相關法律法規(guī)還在不斷完善，不排除未來行業(yè)政策有變動的可能性，行業(yè)仍然面臨政策不確定性風險。

并購整合不及預期風險。并購整合流程復雜，涉及并購標的篩選、盡職調查、估值交易、并購后整合等諸多步驟，可能會出現(xiàn)并購標的出現(xiàn)瑕疵而通過篩選，或盡職調查過程存在疏漏，并購整合效果不及預期的情況。

學額、學費上漲不及預期風險。民辦高校的招生學額和學費受政府管理，可能會出現(xiàn)政府計劃審批的單個學校學額和學費上漲空間不變或有所下降的風險。

學校擴建新建計劃不及預期風險。民辦高校擴建或新建等變更辦學情況需要獲得相關政府部門審批，可能出現(xiàn)政府審核審批不通過或審批進度放緩風險。

招生進展不及預期風險。現(xiàn)階段我國民辦高校在總體辦學層次上仍和公辦大學有較大差距，可能會出現(xiàn)公辦學校吸引生源而民辦學校招生不及進展問題。

行業(yè)競爭加劇風險。現(xiàn)階段各民辦高校辦學差異不顯著，辦學層次模式類同，可能會出現(xiàn)行業(yè)內競爭加劇的風險。

學生突發(fā)事件引起的風險。集團管理的學生數(shù)量眾多，可能會出現(xiàn)個別學生安全、對教學服務不滿意等事件，導致對公司口碑的負面影響。

管理疏漏而被監(jiān)管處罰風險。學校經(jīng)營管理各方面都要符合規(guī)定，包括安全、衛(wèi)生、質量、收費等方面，可能出現(xiàn)部分校區(qū)上述工作存在疏漏而被監(jiān)管處罰從而造成負面影響。

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